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创板公司-A股通过市场化询价方式上市的公司共有870多家-湖南卫视晚间新闻

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其二,儘管採用了市場化詢價制度,但新股上市后仍然以上漲為主,不過隨着時間推移,破發率逐步提升。上市首日,有84%的公司,即730多家公司收盤價高於發行價。當然,隨着時間的推移,股價逐步回歸常態,上漲比例降低:上市5日後,收盤價高於發行價的公司佔比下降到79%;10日後下降到75%,3個月進一步回落到69%;1年以後,僅有54%,也就是一半多一些的公司股價仍高於發行價。也就是說,當初市場化詢價狀況下,經過一年的市場交易,有近一半的公司是會破發的。

科創板推出之後,這個新板塊的公司走勢將會如何?對於當前存量A股市場又會有何影響?

西南證券指出,科創板與當前A股的顯著不同在於發行定價機制。科創板取消了直接定價方式,採用市場化的詢價定價方式。這意味着科創板公司的發行市盈率很可能大幅度突破目前默認的23倍。發行價的強弱,對日後科創板公司的長期收益將有十分顯著的影響。

其一,市場化詢價制度下高估值成為常態。這870多家公司,平均的發行市盈率為49.4倍。具體分佈來看:54家公司發行市盈率在23倍以下,佔比6%;361家公司發行市盈率處在23到46倍區間,佔比41%;328家公司發行市盈率處在46到69倍區間,佔比約37%;105家公司發行市盈率處在69到92倍區間,佔比超過12%;還有31家公司發行市盈率高於92倍,佔比約3%。其中新研股份(300159)(300159.SZ)發行市盈率破150倍,創下2017年以前最高紀錄。可以看到,相較於固定市盈率定價的23倍,市場化定價機制下,90%以上的公司估值超過23倍,50%以上的公司定價在46倍以上。這也意味着市場化定價模式下,上市資金超募將是一個很普遍的現象。

此外,西南證券(600369)預計科創板的推出將顯著有利於主板科技板塊估值提升。一方面,從上文的分析可以看到,市場化定價機制下,新股發行的市盈率將更高,這也就意味着科創板企業的估值將顯著高於現有A股市場的科技股。另一方面,從歷史上的新板塊推出狀況看,其通常會提高新產業的估值,壓低傳統周期性行業估值的狀況。新板塊的推出,對存量板塊會形成分流與估值提升兩種效應,但是這些效應對於不同行業的作用大小是不同的。

從A股歷史上看,雖然大部分時間都採用相對固定市盈率的定價模式,但在金融危機后的2009年至2012年,A股卻採取了市場化詢價的新股定價方式,這與科創板的定價方式最為接近。

西南證券指出,綜合來看,通過對歷史的回顧,我們可以合理預期科創板推出后的走勢會有四方面特點。首先,科創板依然會有不錯的賺錢效應,但應降低打新預期收益率。其新股上市后1個月內的收盤價大概率將高於發行價,但打新收益率大概率將低於23倍固定市盈率發行的A股新股。其次,科創板的價值回歸將快于A股其它板塊新股。上文已經指出,隨着上市時間延長,新股股價會向內在價值回歸,一年內的破發率會隨時間推移而上升。對於科創板而言,由於其採用了20%的漲跌幅設計,股價向價值回歸的速度也會加快,破發率也會較快增加。第三,科創板的炒作程度將小於現存A股新股。一方面這是由於科創板投資者准入門檻更高,散戶數量更少(截至目前為300萬個人投資者開戶科創板),另一方面是由於科創板市場化的定價機制,同時上市后5天內不設漲跌幅限制。最後,科創板開板有利於成長股板塊的估值提升。

西南證券認為,科創板上市,投資者有兩個方向可以關注。其一,A股現有的成長股龍頭,科創板推出有利於成長股提升估值。如北方華創(002371)、立訊精密(002475)(002475)、深南電路(002916)、兆易創新(603986)、葯明康德(603259)、恆瑞醫藥(600276)(600276)等;其二,未來科創板估值回落的優質科技類公司。此外,投資者需要對科創板打新收益率將低預期。

其三,與固定市盈率定價方式相比,市場化詢價的定價機制能夠有效抑制上市后的短期炒作。2014年之後,新股發行價格基本受到23倍隱性市盈率上限限制,定價效率不足,與「市場起決定性作用」原則相衝突,出現了IPO抑價和上市后連續一字板漲停,新股成為遊資炒作利器。統計數據顯示,在市場化定價方式下的2009至2012年,新股上市后平均首日收益率為36.2%,月內最高漲幅53.2%;而2014年IPO重啟后的1100多家A股上市公司,首日收益率均值為42.9%,月內最高漲幅也達到了208.2%。用行政方式壓制市場定價,反而導致市場以更激烈的相反方式回饋,同時也透支了新股股價中長期的上升空間。

2009年至2012年間,A股通過市場化詢價方式上市的公司共有870多家,平均每年近300家。這些公司涵蓋了電子、通信、計算機、傳媒、電力和新能源等諸多行業。其中,主板96家,中小板428家,創業板354家。這些公司在從上市到後來的走勢,呈現出三大規律。

相比之下,當年創業板推出對傳統行業影響完全不同金融行業受到了比較顯著的估值壓制,消費行業相對中性。創業板開板前銀行業市盈率在22-24倍,開板後半年回落至14-17倍;非銀金融市盈率也從45-52倍跌至28-36倍,表現出明顯的分流效應。食品飲料行業2009年10月前後市盈率橫盤在55倍上下,沒有發生顯著變化。

7月10日晚間,首批科創板的最後7家公司——瀚川智能、嘉元科技、交控科技、天宜上佳、沃爾德、航天宏圖和方邦股份均公布發行價。至此,首批25家科創板公司發行價全部敲定。可以說,承載着註冊制落地與經濟轉型重任的科創板已經箭在弦上,蓄勢待發。

以當初創業板為例,來看新板塊推出對存量市場的影響。從創業板推出的情況來看,其在中期內(半年左右)提升了科技板塊的估值水平,且開板之前就已開始發揮提振作用(圖1-6綠圈為創業板開板時間點)。電子行業市盈率2009年初大致在27-32倍,10月開板時達到了50-55倍,估值提升了一倍左右,且半年內持續維持在50-65倍的高位水平。與之類似,計算機行業市盈率從2009年初的32-35倍提升至開板時的46-52倍,並在2010年4月衝上65倍的階段最高點;通信行業和傳媒行業也在2010年4月分別達到65倍和70倍的市盈率水平,比起2009年初估值分別提升100%和56%。

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